Uitvoerende Pay Navorsing deur Brian J. Hall Nota: As jy enige probleme met die aflaai of herwinning van enige van hierdie artikels, kontak Aaron Zimmerman op azimmermanhbs. edu. of Andrea Croteau by acroteauhbs. edu. Onderwater Options en die dinamika van Uitvoerende Pay-tot-prestasie Sensitivities (met Tom Knox). www. people. hbs. edu/bhall/ec/HKJAR. pdf Ses Uitdagings in die ontwerp Equity-Based Pay, Tydskrif vir Toegepaste Korporatiewe Finansies, Deel 15, nommer 3, Lente 2003 Die gepubliseerde artikel kan verkry word by: www. sternstewart / joernaal / oorsig Die werkspapier weergawe kan afgelaai word by: papers. nber. org/papers/W9887 Die probleem met Stock Options, (met Kevin Murphy), Journal of ekonomiese perspektief, Deel 17, nommer 3, somer 2003, pp 49 -70. Die gepubliseerde artikel kan verkry word by: www. aeaweb. org/jep/ die werkspapier weergawe kan gevind word by: papers. nber. org/papers/W9784 Besturende Opsie broosheid (met Thomas A. Knox) (2002) In hierdie artikel word en ontleed quotoption fragilityquot - 'n belangrike probleem met opsies wat voortspruit uit die feit dat opsies, in teenstelling met voorraad, kan onderwater val en vernietig eienaarskap en behoud aansporings. Die artikel beskryf ook hoe maatskappye 147manage148 die probleem van opsie broosheid. Die artikel kan afgelaai word by: Die artikel kan ook afgelaai word as NBER werkspapier getal 9059 by: papers. nber. org/papers/W9059.pdf Incentive Strategie: Uitvoerende Vergoeding en eienaarskap struktuur (2002) Hierdie vraestel synthesizes groot deel van my navorsing en geval-skryf op uitvoerende vergoeding en-aandeel-gebaseerde betaling ontwerp. Die artikel beskryf en ontleed 1. belangrikste tendense in uitvoerende vergoeding, 2. die sleutel uitdagings en werkinge inherent in uitvoerende vergoeding ontwerp, 3. hoe-aandeel-gebaseerde betaling (voorraad en opsies) kan perverse aansporings skep afwesig n sterk genoeg regulerende en finansiële infrastruktuur 4. aandele-gebaseerde betaling ontwerp, met die klem op die relatiewe meriete van voorraad versus opsie vergoeding, 5. eienaarskap struktuur en korporatiewe bestuur. Die artikel kan bestel word by die volgende webwerf: 'N metgesel artikel, 147Incentive Strategie Binne Organizations148 (2002). kan ook bestel word by: Stock Options vir Undiversified Bestuurders (met Kevin J. Murphy, 2002) In hierdie artikel word en ontleed die belangrike onderskeid tussen die waarde van opsies om bestuurders en die koste van opsies om maatskappye. In die besonder, terwyl standaard opsieprysmodelle is nuttig in die bepaling van die verwagte koste van opsies, dit is nie die regte beginpunt vir die bepaling van die waarde wat risiko-sku en undiversified bestuurders (en werknemers) plaas op opsies. Die artikel toon dat die begrip van die uiteenlopendheid tussen die koste en waarde van opsies verduidelik of plaas die kollig op 'n wye verskeidenheid van feite en gedrag met betrekking tot uitvoerende betaal ontwerp en uitvoerende betaal tendense. Die artikel kan afgelaai word by: A-praktisyn gerig opsomming van hierdie werk, genaamd 147Option Waarde is nie gelyk aan Opsie Koste, 148 is op 'n verwante artikel, 147Optimal uitoefeningspryse vir Uitvoerende Stock Options148 (met Kevin J. Murphy, 2000), kan gevind word by: Uitgawe opsies om die Wet op Vergoeding speelveld (met Kevin J. Murphy, 2002) Weeg in op die huidige debat oor die rekeningkundige hantering van opsies, hierdie nota maak die argument dat opsies moet 'n uitgawe van die speelveld vlak tussen opsies en ander vorme van vergoeding, veral beperk voorraad. Klik hier om dokument af te laai in PDF formaat. My mede-outeur van hierdie navorsing, Kevin J. Murphy, skryf gereeld op uitvoerende vergoeding. Sy webwerf is by: Wat jy regtig nodig het om te weet oor Stock Options (2000) Hierdie artikel Harvard Business Review beskryf die talle soorte multi-jaar voorraad opsie planne en ontleed die sterk - en swakpunte van elke plan. Dit op sy beurt, op sy beurt kan maatskappye die opsie plan wat die meeste in lyn met hul doelwitte te bereik, en die meeste geskik is vir hul omstandighede beter kies. Dit kan bestel word by: 'n verwante artikel, 147The Ontwerp van Multi-Year Stock Opsie Planne, 148 kan gevind word by: Is CEO regtig betaal Soos Burokrate (met Jeffrey B. Liebman, 1998) Hierdie artikel dokumente en ontleed die dramatiese toename in uitvoerende hoof betaal sedert 1980, wat byna geheel en al is wat veroorsaak word deur die skerp styging in opsie toekennings. Die artikel bied empiriese ontleding van hoe die verhouding tussen uitvoerende hoof rykdom en aandele prys prestasie verhoog oor die tydperk. Dit kan afgelaai word by: Die belasting van Uitvoerende Vergoeding (met Jeffrey B. Liebman, 1999) beskryf en ontleed die belasting van uitvoerende vergoeding, met die klem op hoe die belasting op-opsie gebaseer betaal vergelyk met die belasting van kontant en voorraadopname gebaseer betaal. Dit kan afgelaai word by: uitvoerende hoof Aansporings en bedrijfsgrootte (met George P. Baker, 2002) Hierdie vraestel dokumenteer die verhouding tussen uitvoerende hoof aansporings en ferm grootte en toon die implikasies hiervan vir gepaste meet die betaal-vir-prestasie verhouding. Klik hier om papier te laai in pdf-formaat. Dit kan ook afgelaai word as 'n NBER werkspapier op: nber. org/papers/W6868. Gevalle Studies op Uitvoerende Pay en Equity Pay Ontwerp Nota: Om 'n saak te bestel, kliek op die titel. Al Dunlap op Sunbeam uitvoerende betaal ontwerp onderhandelinge betaal raad gedrag en dinamika van belanghebbendes versus aandeelhouer voorrang uitvoerende etiek. Sara146s Options Die faktore wat die waardasie van opsie vergoeding die onderskeid tussen die waarde wat werknemers te plaas op opsies en die koste van opsies om maatskappye beïnvloed. Gerald Weiss uitvoerende betaal onderhandeling en heronderhandeling aandele betaal ontwerp. Akamai146s Underwater Options Die opsie broosheid problem4545how onderwater opsies te skep aansporing en behoud probleme moontlike oplossings om die opsie broosheid probleem feite en ontleding van opsie rekeningkundige en belasting. Circon (A, B, C) Vyandige oornames uitvoerende aansporings en motiverings die mark vir korporatiewe beheer die doeltreffendheid en wenslikheid van oorname verdediging raad dinamika. Oefening op Werknemer Stock Opsie Verwatering bied die geleentheid om te analiseer hoe opsies beïnvloed verwatering en aandeelprys. Ander gevallestudies Vergoeding Incentives Incentive Pay vir Portefeuljebestuurders aan die Harvard Management Co. What wat jy moet Weet oor Stock Options Twintig jaar gelede, die grootste komponent van die uitvoerende vergoeding was kontant, in die vorm van salarisse en bonusse. Stock opsies was net 'n voetnoot. Nou is die omgekeerde waar. Met ongelooflike spoed, het voorraad opsie toekennings kom na die payand dikwels oorheers die wealthof top-bestuurders in die Verenigde State. Verlede jaar, Jack Welchs onuitgeoefende GA opsies is ter waarde van meer as 260 miljoen beloop. Intel se uitvoerende hoof, Craig Barretts was die moeite werd om meer as 100 miljoen. Michael Eisner uitgeoefen 22 miljoen opsies op Disney voorraad in 1998 alleen, netting meer as 'n half-miljard dollar. In totaal, VSA bestuurders hou onuitgeoefende opsies tien waarde van miljarde dollars. Dit sou moeilik wees om te oordryf hoeveel die opsies ontploffing korporatiewe Amerika verander het. Maar het die verandering vir die beter of vir slegter Sekerlik, het opsie toekennings verbeter die lot van baie individuele bestuurders, entrepreneurs, sagteware-ingenieurs, en beleggers. Hul impak langtermyn sake in die algemeen nog baie minder egter duidelik. Selfs 'n paar van die mense wat die meeste van die tendens het voordeel uit te druk 'n diep ongemak oor hul maatskappye groeiende afhanklikheid van opsies. Moet ons regtig weet wat besig was om hulle te vra. Is die aansporings is die skep in lyn met ons maatskappy se doelwitte Wat gaan gebeur wanneer die bulmark eindig Opsie toekennings is selfs meer omstrede vir baie buite waarnemers. Die toekennings lyk steeds groter rykdom stort op top-bestuurders, met min verbinding met korporatiewe prestasie. Dit lyk asof hulle 'n groot onderstebo belonings met min afwaartse risiko te bied. En, volgens 'n paar baie vokale kritici, hulle motiveer korporatiewe leiers om kort termyn beweeg wat onmiddellike verhoog te gee aan voorraad waardes eerder as maatskappye wat sal floreer oor die lang termyn te bou na te streef. Soos die gebruik van voorraad opsies het begin om internasionaal uit te brei, het sulke probleme versprei van die Verenigde State van Amerika om die sakesentrums van Europa en Asië. Ek is die studie van die gebruik van opsie toekennings vir 'n aantal jare nou, modellering hoe hul waardes verander onder verskillende omstandighede, te evalueer hoe hulle interaksie met ander vorme van vergoeding, en ondersoek hoe die verskillende programme ondersteun of ondermyn jou besigheid doelwitte te bereik. Wat Ive gevind is dat die kritici van opsies maak 'n fout. Opsies nie bevorder 'n selfsugtige, naby-termyn perspektief op die deel van sakelui. Inteendeel. Opsies is die beste vergoeding meganisme wat ons het vir die kry van bestuurders om op te tree op 'n manier dat die langtermyn-sukses van hul maatskappye en die welstand van hul werknemers en aandeelhouers te verseker. Maar Ive het ook bevind dat die algemene senuweeagtigheid oor opsies goed geregverdig is. Stock opsies is bafflingly komplekse finansiële instrumente. (Sien die sidebar n kortkursus in Options en hulle waardasie.) Hulle is geneig om swak verstaan word deur beide diegene wat hulle gee en diegene wat hulle sou ontvang. As gevolg hiervan, maatskappye dikwels eindig met opsie programme wat teenproduktief is. Ek het, byvoorbeeld, gesien hoe baie Silicon Valley maatskappye voortgaan om hul pre-IPO programswith gebruik ongelukkige consequencesafter die maatskappye het gegroei en het die publiek. En Ive gesien baie groot, rustige maatskappye gebruik opsie programme wat onwetend swak aansporings vir innovasie en waardeskepping te skep. Die les is duidelik: dit is nie genoeg om net 'n opsie program wat jy nodig het om die regte program te hê. 'N Kort Kursus oor Options en hulle waardasie Uitvoerende voorraad opsies is call opsies. Hulle gee die houer die reg, maar nie die verpligting om 'n maatskappy se aandele op 'n bepaalde pricethe oefening of trefprys te koop. In die oorgrote meerderheid van gevalle, is opsies toegeken aan die geld, wat beteken dat die uitoefeningsprys ooreenstem met die aandele prys ten tyde van die toekenning. 'N Klein minderheid van opsies toegestaan word uit die geld, teen 'n uitoefeningsprys hoër as die voorraad pricethese is premie opsies. 'N nog kleiner minderheid is toegestaan in die geld, teen 'n uitoefeningsprys laer as die voorraad pricethese is afslag opsies. Die uitgereikte om bestuurders opsies het gewoonlik belangrike beperkings. Hulle kan nie verkoop word aan 'n derde party, en hulle moet uitgeoefen word voordat 'n gedefinieer vervaldatum, wat gewoonlik tien jaar vanaf die toekenningsdatum. Die meeste, maar nie almal nie, het 'n vestigingsperiode, gewoonlik tussen drie en vyf jaar die opsiehouer nie eintlik die eienaar van die opsie, en daarom kan nie uit te oefen nie, totdat die opsie setel. Opsiehouers gewoonlik nie ontvang dividende, wat beteken dat hulle 'n wins maak net oor enige waardering van die aandele prys as die uitoefeningsprys. Die waarde van 'n opsie is tipies gemeet met die Black-Scholes prysmodel of 'n variasie. Black-Scholes bied 'n goeie skatting van die prys 'n uitvoerende kon ontvang vir 'n opsie as hy dit kan verkoop. Aangesien so 'n opsie nie verkoop kan word, sy werklike waarde aan 'n uitvoerende is tipies minder as sy Black-Scholes waarde. 1 Tog verstaan Black-Scholes waardasies is nuttig omdat hulle 'n nuttige maatstaf. Black-Scholes rekening hou met die baie faktore wat die waarde van 'n optionnot net die aandele prys, maar ook die uitoefeningsprys, die vervaldatum, die heersende rentekoerse, die wisselvalligheid van die maatskappy se voorraad, en die maatskappy se dividendkoers beïnvloed. Die laaste twee factorsvolatility en dividend rateare veral belangrik omdat dit baie wissel van maatskappy tot maatskappy en het 'n groot invloed op opsie waarde. Kom ons kyk na elkeen van hulle: Volatiliteit. Hoe hoër die wisselvalligheid van 'n maatskappy se aandele prys, hoe hoër is die waarde van sy opsies. Die logika hier is dat terwyl die eienaar van 'n opsie sal die volle waarde van enige onderstebo verandering te ontvang, die nadeel is limitedan opsies payoff nul nadat die aandeelprys val op die uitoefeningsprys, maar as die voorraad verder val, die opsies payoff oorblyfsels op nul. (Dis nie te sê dat opsies het geen nadeel. Hulle verloor hul waarde vinnig en kan uiteindelik niks werd nie.) Die hoër verwagte beloning verhoog die opsies waarde. Maar die potensiaal vir hoër payoff is nie sonder 'n costhigher wisselvalligheid maak die payoff riskante om die uitvoerende gesag. Dividendkoers. Hoe hoër 'n maatskappy se dividendkoers, hoe laer die waarde van sy opsies. Maatskappye beloon hul aandeelhouers op twee maniere: deur die verhoging van die prys van hul voorraad en deur die betaling van dividende. Die meeste opsiehouers egter nie dividende hulle beloon slegs deur prys waardering ontvang. Sedert 'n maatskappy wat 'n hoë dividende betaal minder kontant vir die aankoop van aandele terug of winsgewend reinvesting in sy besigheid, sal dit minder aandeel prys waardering het, al die ander dinge gelyk. Daarom is dit bied 'n laer opbrengs te opsiehouers. Navorsing deur Christine Jolls van die Harvard Law School aandui, in die feit dat die opsies ontploffing is gedeeltelik verantwoordelik vir die daling in dividend tariewe en die toename in voorraad terugkope gedurende die afgelope dekade. Die grafiek van die effek van wisselvalligheid en dividendkoers op Opsie Value wys hoe veranderinge in wisselvalligheid en dividendkoers invloed op die waarde van 'n op-die-geld opsie met 'n volwassenheid van tien jaar. Vir 'n maatskappy met 30 volatilityabout die gemiddelde vir die Fortune 500and n 2 dividendkoers, 'n opsie is ter waarde van sowat 40 van die prys van 'n aandeel van voorraad. Verhoog die wisselvalligheid tot 70. en die opsies waarde styg tot 64 van die aandele prys. Verminder die dividendkoers tot 0, en die opsies waarde styg tot 56. Doen albei, en die opsies waarde lote tot 81. Dit is belangrik om daarop te let dat Black-Scholes is net 'n formule sy nie 'n metode vir die pluk van aandele. Dit kan nie, en maak geen poging om, voorspellings te maak oor watter maatskappye sal goed presteer en wat swak sal presteer. Op die ou end, die faktor wat 'n opsies payoff sal bepaal is die verandering in die prys van die onderliggende aandeel. As jy 'n uitvoerende, kan jy die waarde van jou opsies in te samel deur die neem van aksies wat die waarde van die voorraad te verhoog. Dis die hele idee van opsie toekennings. Die effek van wisselvalligheid en dividendkoers op Opsie Value Opsie waarde is vermeld as 'n fraksie van aandele prys. Wisselvalligheid vermeld as die jaarlikse standaardafwyking van die maatskappy se voorraad-prys opbrengste. Die syfers neem 'n tien jaar op-die-geld opsie met 'n heersende risikovrye koers (tien jaar band koers) van 6. Vir Fortune 500 maatskappye, 30 wisselvalligheid is oor die gemiddelde. 1. Vir 'n raamwerk oor hoe om die waarde van nontradable uitvoerende (en werknemer) aandele-opsies te meet, sien Brian J. Hall en Kevin J. Murphy, Optimal uitoefeningspryse vir Uitvoerende Stock Options, American Economic Review (Mei 2000). Voordat die bespreking van die sterk - en swakpunte van die verskillende tipes van programme, id graag om terug te stap en te ondersoek waarom opsie toekennings is in die algemeen, 'n buitengewoon kragtige vorm van vergoeding. Die Pay-tot-prestasie Link Die hoofdoel in die toestaan van aandele-opsies is, natuurlik, om te betaal te koppel aan performanceto verseker dat bestuurders wins wanneer hulle maatskappye floreer en ly wanneer hulle bot. Baie kritici beweer dat, in die praktyk, opsie toekennings het nie daardie doelwit vervul. Bestuurders, hulle argumenteer, voortgaan om as goed beloon word vir mislukking as sukses. As bewys, hulle óf gebruik anecdotesexamples van swak presterende maatskappye wat hul top bestuurders vergoed extravagantlyor hulle noem studies wat daarop dui dat die totale salaris van bestuurders in beheer van 'n hoë-presterende maatskappye is nie veel verskil van die betaling van dié pad is swak presteerders. Die staaltjies is moeilik om te disputesome maatskappye dwaasheid optree in die betaling van hul executivesbut hulle dont bewys veel. Die studie is 'n ander saak. Feitlik almal deel 'n fatale fout: hulle meet net die vergoeding verdien in 'n gegewe jaar. Wat is uitgelaat is die belangrikste komponent van die betaal-vir-prestasie linkthe waardering of waardevermindering van 'n uitvoerende besit van voorraad en opsies. As bestuurders by 'n maatskappy ontvang jaarliks opsie toekennings, het hulle begin om groot hoeveelhede voorraad en onuitgeoefende opsies stig. Die waarde van dié maatskappye het groot waardering vir die maatskappy se aandeelprys styg en depresieer net so baie wanneer dit val. Wanneer die verskuiwings in die waarde van die totale aandeelhouding in ag geneem word, die skakel tussen betaal en prestasie word baie duideliker. Inderdaad, in 'n studie wat ek gedoen met Jeffrey Liebman van Harvards Kennedy School of Regering, het ons gevind dat veranderinge in voorraad en voorraad opsie waardasies rekening vir 98 van die skakel tussen betaal en prestasie vir die gemiddelde uitvoerende hoof, terwyl jaarlikse salaris en bonus betalings rekening vir 'n skamele 2. Deur die verhoging van die aantal aandele bestuurders beheer, het opsie toekennings dramaties versterk die skakel tussen betaal en prestasie. Neem 'n blik op die uitstalling Tying Pay tot prestasie. Dit wys hoe twee mate van die betaal-vir-prestasie skakel verander sedert 1980. Een maatreël is die bedrag waarmee 'n gemiddelde uitvoerende hoofde rykdom veranderinge toe sy maatskappy se markwaarde veranderinge deur 1000. Die ander maat toon die bedrag waarmee uitvoerende hoof rykdom veranderinge met 'n 10 verandering in maatskappy waarde. Vir beide maatreëls, het die verband tussen betaal en prestasie byna tien keer sedert 1980. toegeneem Terwyl daar is baie redes Amerikaanse maatskappye floreer in die afgelope twee dekades, sy geen toeval dat die oplewing gekom het in die nasleep van die verskuiwing in die uitvoerende betaal uit kontant om gelykheid. In skrille kontras met die situasie 20 jaar gelede, toe die meeste bestuurders geneig om betaal soos burokrate en optree soos burokrate, vandag se bestuurders is baie meer geneig om te betaal soos eienaars en optree soos eienaars. Vasmaak Pay om prestasie gegewe die kompleksiteit van opsies, al is, is dit redelik om 'n eenvoudige vraag vra: As die doel is om die aansporings van eienaars en bestuurders aan te pas, waarom nie net uitdeel aandele van voorraad Die antwoord is dat opsies bied veel groter hefboom. Vir 'n maatskappy met 'n gemiddelde dividendopbrengs en 'n aandeelprys wat gemiddelde wisselvalligheid toon, 'n enkelaandeel-opsie is die moeite werd om net sowat 'n derde van die waarde van 'n aandeel. Dis omdat die opsiehouer ontvang slegs die toenemende waardering bo die uitoefeningsprys, terwyl die aandeelhouer al die waarde, plus dividende ontvang. Die maatskappy kan dus gee 'n uitvoerende drie keer soveel opsies as aandele wat vir dieselfde prys. Die groter subsidie dramaties verhoog die impak van aandele prys variasies op die bestuurders rykdom. (Benewens die verskaffing van hefboom, opsies bied rekeningkundige voordele. Sien die sidebar Rekeningkunde vir opsies.) Rekeningkunde vir opsies onder huidige rekeningkundige reëls, so lank as wat die aantal en uitoefeningsprys van opsies by voorbaat vas, hul koste treffers nooit die PampL. Dit wil sê, is opsies nie behandel word as 'n uitgawe, óf wanneer theyre toegestaan of wanneer theyre uitgeoefen. Die rekeningkundige hantering van opsies het enorme omstredenheid gegenereer. Aan die een kant is 'n paar aandeelhouers wat argumenteer dat omdat opsies is vergoeding en kompensasie is 'n uitgawe, opsies moet wys op die PampL. Aan die ander kant is baie bestuurders, veral dié in klein maatskappye, wat teen daardie opsies is moeilik om behoorlik te waardeer en dat afskrywing hulle die gebruik daarvan sal ontmoedig. Die reaksie van institusionele beleggers om die spesiale behandeling opsies is relatief stilgemaak. Hulle het nie so krities soos mens sou verwag nie. Daar is twee redes hiervoor. In die eerste plek is maatskappye wat nodig is om 'n lys van hul keuse uitgawes in 'n voetnoot tot die balansstaat, so vaardig beleggers kan maklik uitvind opsie koste in uitgawes. Nog belangriker, het aktivis aandeelhouers een van die mees uitgesproke is in stoot maatskappye om kontant te betaal met opsies te vervang. Hulle dont wil enigiets wat maatskappye terug te draai in die teenoorgestelde rigting te doen. In my mening is die ergste deel van die huidige rekeningkundige reëls is nie dat hulle toelaat dat maatskappye om te verhoed dat die lys van opsies as 'n uitgawe. Die wat hulle behandel verskillende tipes opsie planne anders, vir geen goeie rede. Dit ontmoedig maatskappye van eksperimenteer met nuwe vorme van planne. As net een voorbeeld, die rekeningkundige reëls penaliseer afslag, geïndekseer opsiesOpsies teen 'n uitoefeningsprys wat aanvanklik gestel is onder die huidige aandeelprys en wat wissel na gelang van 'n algemene of industrie-spesifieke voorraad-mark-indeks. Hoewel geïndekseer opsies is aantreklik omdat hulle maatskappy prestasie van breë tendense voorraad-mark te isoleer, hulle is byna nie bestaan nie, 'n groot deel, want die rekeningkundige reëls weerhou maatskappye uit selfs hulle oorweeg. Vir meer inligting oor geïndekseer opsies, sien Alfred Rappaports nuwe denke oor hoe om Uitvoerende Pay Skakel met Performance (HBr, MarchApril 1999). Die idee van die gebruik aged aansporings is nie nuut nie. Die meeste handelaars, byvoorbeeld, betaal 'n hoër kommissie tarief op die inkomste wat hulle genereer bo 'n sekere teiken. Byvoorbeeld, kan hulle ontvang 2 van verkope tot 1 miljoen en 10 van verkope meer as 1 miljoen beloop. Sulke planne is meer moeilik om te administreer as planne met 'n enkele kommissie tarief, maar wanneer dit kom by die vergoeding, die voordele van die hefboom swaarder dikwels die nadele van kompleksiteit. Die daalrisiko As betaal is werklik te word gekoppel aan prestasie, dit is nie genoeg om belonings te lewer wanneer die resultate is goed. Jy moet ook boetes vir swak prestasie te lê. Die kritici beweer opsies het onbeperkte onderstebo maar geen nadeel. Die implisiete aanname is dat opsies het geen waarde as vanselfsprekend aanvaar en dat die ontvanger het dus niks om te verloor. Maar dit aanname is heeltemal onwaar. Opsies het nie waarde. Kyk maar na die finansiële ruil, waar opsies op voorraad gekoop en verkoop word vir groot bedrae geld elke sekonde. Ja, die waarde van opsie toekennings is illikiede en ja, die uiteindelike payoff is afhanklik van die toekomstige prestasie van die maatskappy. Maar hulle het waarde nietemin. En as iets waarde wat verlore kan gaan, dit het per definisie daalrisiko. Trouens, opsies het selfs 'n groter afwaartse risiko as voorraad. Oorweeg twee bestuurders in dieselfde maatskappy. Een toegestaan 'n miljoen dollar werd is van voorraad, en die ander is toegestaan 'n miljoen dollar werd is van op-die-geld opsiesOpsies wie uitoefeningsprys ooreenstem met die aandele prys ten tyde van die toekenning. As die aandeelprys skerp val, sê met 75. die uitvoerende met voorraad verloor 750,000, maar sy behou 250,000. Die uitvoerende met opsies, maar het in wese is uitgewis. Sy opsies is nou so ver onder die water dat hulle byna waardeloos. Ver van die uitskakeling van boetes, opsies hulle eintlik versterk. Die daalrisiko het toenemend duidelik te bestuurders geword as hulle betaal pakkette het gekom om te word oorheers deur opsies. Neem 'n blik op die dienskontrak Joseph Galli onderhandel met Amazon toe hy onlangs ingestem om die e-tailers COO geword. In bykomend tot 'n groot opsie toestaan, sy kontrak bevat 'n beskerming klousule dat Amazon vereis om hom te betaal tot 20 miljoen as sy opsies hoef af te betaal. Mens kan argumenteer dat die verskaffing van sodanige beskerming aan bestuurders is dwase van 'n aandeelhouers oogpunt, maar die kontrak self maak 'n belangrike punt: hoekom sou iemand soos beskerming nodig as opsies het geen daalrisiko Die risiko inherent aan opsies kan ondermyn egter deur die praktyk van herprysing. Wanneer 'n aandeelprys skerp val, kan die maatskappy wat dit uitreik in die versoeking om die uitoefeningsprys van voorheen toegestaan opsies te verminder ten einde die waarde daarvan vir die bestuurders wat hulle hou verhoog. Sulke herprysing is 'n vervloeking aan aandeelhouers, wat dit nie geniet die voorreg om hul aandele repriced. Hoewel redelik algemeen in klein companiesespecially diegene in Silicon Valleyoption herprysing is relatief skaars vir senior bestuurders van groot maatskappye, ten spyte van 'n paar goed gepubliseerde uitsonderings. In 1998, minder as 2 van al die groot maatskappye repriced enige opsies vir hul top uitvoerende spanne. Selfs vir maatskappye wat groot dalings in hul voorraad pricesdeclines van 25 of erger moes in die vorige yearthe herprysing koers is minder as 5. En slegs 8 van maatskappye met mark-waarde dalings van meer as 50 repriced. In die meeste gevalle, kan maatskappye wat toevlug tot herprysing vermy die behoefte om dit te doen deur die gebruik van 'n ander soort opsie program, soos Ill later bespreek. Die bevordering van die Lang View Sy dikwels aanvaar dat wanneer jy vergoeding te koppel aan aandele prys, jy bestuurders aan te moedig om 'n kort termyn fokus te neem. Hulle beland besteding soveel tyd probeer om seker te maak dat die volgende kwartale resultate ontmoet of klop Wall strate verwagtinge dat hulle oë van whats te verloor in die beste langtermyn-belange van hul maatskappye. Weereens, egter die kritiek nie opstaan om ondersoek te sluit. Vir 'n metode van vergoeding aan bestuurders te motiveer om te fokus op die lang termyn, moet dit gekoppel is aan 'n prestasie maatstaf wat vorentoe kyk, eerder as agtertoe. Die tradisionele measureaccounting profitsfails daardie toets. Dit meet die verlede, nie die toekoms. Aandele prys, maar is 'n toekomsgerigte meet. Dit voorspel hoe huidige aksies sal beïnvloed 'n maatskappy se toekomstige winste. Voorspellings kan nooit heeltemal akkuraat, natuurlik. Maar omdat beleggers het hul eie geld op die lyn, hulle in die gesig staar geweldige druk om die toekoms korrek te lees. Dit maak die aandelemark die beste voorspeller van prestasie wat ons het. Maar wat van die uitvoerende wat 'n groot langtermyn-strategie wat nog nie ten volle waardeer word deur die mark of, nog erger, het wat van die uitvoerende wat die mark kan flous deur te pomp tot verdienste in die kort termyn, terwyl wegkruip fundamentele probleme beleggers kan die beste voorspellers wat ons het, maar hulle is nie alwetend. Opsie toekennings bied 'n doeltreffende manier om vir die aanspreek van hierdie risiko's: stadige vestiging. In die meeste gevalle, bestuurders kan net hul opsies in fases oor 'n lang periodfor byvoorbeeld oor vier jaar uit te oefen, 25 per jaar. Dit vertraag dien om bestuurders wat aksies met die langer termyn Payoffs te neem terwyl veeleisende n harde straf op diegene wat versuim om basiese besigheid probleme aan te spreek beloon. Stock opsies is, in kort, die uiteindelike toekomsgerigte aansporing planthey meet toekomstige kontantvloei, en, deur die gebruik van vestiging, hulle meet hulle in die toekoms sowel as in die hede. Hulle hoef te skep bestuurs - miopie hulle help om dit te genees. Indien 'n maatskappy wil 'n meer versiende perspektief aan te moedig, moet dit nie laat vaar opsie grantsit moet eenvoudig hul vestigingstydperke brei. 1 Drie soorte planne Die meeste van die maatskappye Ive bestudeer Moenie betaal 'n hele klomp van die aandag aan die manier waarop hulle opsies gee. Hul direkteure en bestuurders aanvaar dat die belangrikste ding is net om 'n plan in plek om die besonderhede is triviale het. As gevolg hiervan, het hulle laat hul HR departemente of vergoeding konsultante besluit oor die vorm van die plan, en hulle selde ondersoek die beskikbare alternatiewe. Dikwels, hulle Arent eens bewus dat alternatiewe bestaan. Maar so 'n laissez-faire-benadering, soos Ive oor en oor weer gesien, kan lei tot 'n ramp. Die manier opsies toegestaan het 'n enorme impak op 'n maatskappy se pogings om sy maatskappy se doelwitte te bereik. Terwyl opsie planne baie vorms kan neem, is dit vir my nuttig om hulle te verdeel in drie tipes. Die eerste twowhat ek noem waarde planne vaste en vaste aantal plansextend oor 'n paar jaar. Die thirdmegagrantsconsists van eenmalige enkelbedrag verdelings. Die drie soorte planne bied baie verskillende aansporings en behels baie verskillende risiko's. Vaste Planne Waarde. Met waarde planne vaste, uitvoerende ontvang opsies van 'n voorafbepaalde waarde elke jaar oor die lewe van die plan. 'N maatskappy se direksie kan, byvoorbeeld, bepaal dat die uitvoerende hoof 'n 1 miljoen-skenking jaarliks sal ontvang vir die volgende drie jaar. Of dit kan die waarde te koppel aan 'n persentasie van die vergoeding bestuurders kontant, sodat die toekenning om te groei as die bestuurders salaris of salaris plus bonus verhoog. Die waarde van die opsies is tipies bepaal met behulp van Black-Scholes of soortgelyke waardasie formules wat in ag neem faktore soos die aantal jare tot die opsie verval, heersende rentekoerse, die wisselvalligheid van die aandele prys, en die aandele dividendkoers. Vaste waarde planne is baie gewild vandag. Dis nie omdat hulle is intrinsiek beter as ander planstheyre notbut omdat hulle maatskappye in staat stel om versigtig te beheer die vergoeding van uitvoerende hoofde en die persentasie van daardie vergoeding afgelei van opsie toekennings. Vaste waarde planne is dus ideaal vir die baie maatskappye wat uitvoerende betaal volgens studies wat uitgevoer word deur vergoeding konsultante wat dokumenteer hoeveel vergelykbaar bestuurders betaal en in watter vorm stel. 2 Deur die aanpassing van 'n uitvoerende betaal pakket elke jaar om dit in lyn te hou met ander bestuurders betaal, maatskappye hoop om die minimum te beperk wat die konsultante bel behoud riskthe moontlikheid dat bestuurders skip sal spring vir nuwe poste wat meer aantreklik belonings bied. Maar waarde planne vaste 'n groot nadeel. Omdat hulle die waarde van toekomstige toelaes wat in advance, verswak dit die verband tussen betaal en prestasie. Bestuurders beland ontvang minder opsies in jare van sterk prestasie (en 'n hoë voorraad waardes) en nog baie meer opsies in die jare van swak prestasie (en 'n lae voorraad waardes). Om te sien hoe dit werk, kan kyk na die betaling van 'n hipotetiese uitvoerende hoof wie Siek noem Johannes. As deel van sy salaris plan, John ontvang 1 miljoen in by-die-geld-opsies van elke jaar. In die eerste jaar het die maatskappy se aandele prys is 100, en Johannes ontvang ongeveer 28.000 opsies. Oor die volgende jaar, John daarin slaag om die bevordering van die maatskappy se aandele prys te 150. As gevolg hiervan, sy volgende 1000000 toekenning sluit slegs 18752 opsies. Die volgende jaar het die aandeelprys styg 'n ander 50. Johns toekenning val weer, om 14.000 opsies. Die aandeelprys het die aantal opsies Johannes ontvang het in die helfte gesny verdubbel. (Die uitstalling Die impak van verskillende Opsie Planne op Vergoeding n opsomming van die effek van aandele prys veranderinge op die drie soorte planne.) Die impak van verskillende Opsie Planne op Vergoeding Opsie waardes afgelei met behulp van die Black-Scholes model en weerspieël die eienskappe van 'n tipiese maar hipotetiese Fortune 500 maatskappy die jaarlikse standaardafwyking van die aandele prys word aangeneem dat dit 32, die risiko-vrye opbrengskoers is 6, die dividendkoers is 3, en die volwassenheid tydperk is tien jaar. Nou kan ons kyk na wat gebeur met Johns toekennings toe sy maatskappy klaaglik voer. In die eerste jaar het die aandeelprys val van 100 tot 65. Johns 1000000 toekenning bied hom met 43000 opsies, het aansienlik van die oorspronklike 28.000. Die aandeelprys steeds die volgende jaar daal, daal tot net 30. Johns toekenning spring tot byna 94.000 opsies. Hy beland, met ander woorde, gegee 'n veel groter deel van die maatskappy wat hy blyk te wees, wat lei in die rigting van ondergang.
No comments:
Post a Comment